버크셔 해서웨이 (Berkshire Hathaway)의 2016 년 연례 보고서에서 얻은 7 가지 깨달음 교훈

버크셔 해서웨이 (Berkshire Hathaway)의 2016 년 연례 보고서에서 얻은 7 가지 깨달음 교훈

 

 

2017 년 2 월 25 일 버크셔 해서웨이 (BRK.A) (BRK.B)는 2016 년 연례 보고서를 발간했습니다. 이것은 그들의 2월 14일 직후에 오는 일 증권 거래위원회에 자신의 양식 13F의 제출.
 

 

많은 투자자들이 버크셔의 연례 보고서 ( Warren Buffett의 회장 겸 CEO)가 작성한 회장의 서한 을 읽는 데 시간을 할애했습니다 .

버핏은 모든 시간에서 가장 성공적이고 가장 상징적 인 투자자 중 하나입니다. 버핏은 1965 년부터 2016 년까지 버크셔 해서웨이 (Berkshire Hathaway)를 이끌면서 보통주 당 장부 가치가 19 % 나 증가했다고보고했다. 이러한 수익은 규모와 발생 기간 모두에서 두드러집니다.

버펫은 또한 매우 숙련 된 커뮤니케이터이기도합니다 . 그의 의장의 편지는 종종 초보자 투자자가 쉽게 이해할 수있는 민속 구어체로 엄청난 양의 지식을 반드시 읽어야한다는 내용으로 인용됩니다.

올해도 마찬가지입니다. 이 기사에서는 Berkshire Hathaway의 2016 Annual Report에 포함 된 귀중한 투자 교훈에 대해 자세히 설명합니다.

교훈 # 1 : 장부 가치는 내재 가치의 불완전한 척도이다.

수십 년 동안 Berkshire Hathaway의 연례 보고서는 S & P 500 지수의 총 수익 대비 일반 주식 1 주당 장부 가치의 증가를 나타내는 표로 시작되었습니다.

이는 Berkshire의 2014 Annual Report에서 Berkshire Hathaway의 클래스 A 보통주의 실적을 포함하는 추가 열이 포함 된 경우 변경되었습니다.

아래의 2016 연례 보고서에서이 표를 볼 수 있습니다.

 

출처 : Berkshire Hathaway 2016 Annual Report , 2 페이지

버핏은 시장 가격의 항목을 추가하기로 결정한 이유를 아주 분명하게 제시했습니다. 당신은 그의 추론을 아래에서 볼 수 있습니다.

" 오늘날 우리의 중점은 대기업을 소유하고 운영하는 주요 방법으로 옮겨졌습니다. 이들 중 상당수는 비용 기반 장부 가치보다 훨씬 가치가 있습니다. 그러나이 회사의 가치가 얼마나 증가했는지에 상관없이 그 금액은 결코 재평가되지 않습니다. 결과적으로, 버크셔의 본질 가치와 장부 가치 사이의 격차가 상당히 확대되었습니다.

이를 염두에두고 버크셔 주가의 역사적 기록 인 새로운 데이터 세트를 새로운 페이지의 성능 테이블에 추가했습니다. "

출처 : Berkshire Hathaway 2014 연례 보고서 , 3 페이지

버핏은 버크셔 해서웨이의 장부 가치와 그의 2016 년 편지에서 내재 가치 사이의 차이점을 다시 논의했다.

"시간이 지남에 따라 주가는 내재 가치로 끌어 당깁니다. 버크셔 (Berkshire)는 52 년 만에 시장 가격이 상승했는데 왜 시장 가격이 책가익보다 크게 오른 이유를 설명했다.

출처 : Berkshire Hathaway 2016 Annual Report , 3 페이지

평가 지표에 중점을 둔 투자자에게는 이것이 중요합니다. 가까운 장래에 Berkshire Hathaway가 장부가에 가까운 가격으로 거래하는 것은 매우 드뭅니다 .

시간이 지날수록 회사가 비싼 가격이되고 있기 때문이 아닙니다. 오히려 책 값이 버크셔의 본질적인 가치를 평가하는 데 점점 더 부실하게 대두되고 있기 때문입니다.

이 원칙은 다른 회사들 사이에도 존재하며 특히 전액 출자 한 자회사를 얻기 위해 일반적으로 거래를 수행하는 다른 사업을 분석 할 때 사용할 수 있습니다.

수업 # 2 - 희석으로 주주 가치가 파괴됩니다.

장부 가치를 논의한 후, Buffett은 주식 발행의 가치 파괴 능력에 대해 씁니다.

버핏은 버크셔의 자회사로서 가치가 있었지만 이전에 인수 한 회사 중 일부가 실제로 현금이 아닌 주식으로 거래 되었기 때문에 버크셔 주주들에게 실제로 손해를 입혔다 고 설명했다.

버핏은 버크셔가 주로 유가 증권에 투자 한 회사에서 기업을 전체적으로 구매 한 회사로 전환 한 1990 년대에 그의 설명을 시작한다.

버크셔 (Berkshire)는이 전환을 매우 조심스럽게 시작했지만, 버핏의 첫 번째 큰 실수는 불가피하게 덱스터 슈 (Dexter Shoe)

" 신중한 접근에도 불구하고 나는 1993 년에 덱스터 구두를 4 억 3 천 4 백만 달러에 인수하면서 특히 중대한 오류를 만들었습니다. 덱스터의 가치는 즉시 0이되었습니다. 이야기는 더욱 악화됩니다. 나는 구매를 위해 재고를 사용하여 연말에 2016 년에 버지셔가 25203 주에 60 억 달러 이상의 가치가있는 주식을주었습니다. "

버핏은 버크셔 (Berkshire)의 다른 주목할만한 인수 자금 조달 전략에 대해 설명합니다.

첫째, 그는 Berkshire가 GEICO의 절반을 현금으로 지불 한 방법을 기쁘게 설명합니다. 1996 년에 GEICO가 소유하지 않은 거래는 보험사를 버크셔의 중심으로 만들었습니다.

다음으로, 오마하 오라클은 General Re에 대한 주식 발행에 대해 애원하며 버크셔의 부동을 21.8 % 올렸다.

" 내 실수로 인해 버크셔 주주들은받은 것보다 훨씬 많은 것을주었습니다 (성서적 보증에도 불구하고 사업을 구매할 때 축복을받지 못합니다). " 
- 워렌 버핏 (Warren Buffett)은 1998 년 말에 General Re를 구매할 주식을 발행했다.

버핏은 그의 마지막 사례에서 미드 아메리칸 에너지 (MidAmerican Energy)를 현금으로 구입할 때 자신의 소유 지분을 줄이지 않고 주주들이 인수를 통해 이익을 얻는 방법을 설명했다.

투자자들에게있어서, 여기에서 가장 중요한 테이크 홈 메시지는 절대적으로 필요한 경우를 제외하고는 주식 발행을 피하는 회사에 투자하는 것입니다.

주식 발행은 때로는 가치를 향상 시킬 수 있지만 (버핏에 따르면 버핏은 BNSF를 인수 한 것이 하나의 사례라고 버핏은 지적했다.

제 3과 - 버핏은 미국 경제에 완고하다.

버핏은 특히 오랜 기간 동안 미국 경제에 대해 완고하게 낙관적 인 것으로 유명하다.

버핏 대변인은 11 월 트럼프 대통령 선거 이후 주식 시장에 대한 자신의 견해를 묻자 "주식 시장은 앞으로 10, 20, 30 년이 더 걸릴 것이며 힐러리와 함께있을 것"이라고 밝혔다. 트럼프 . "

버핏의 낙관은 2016 년 연례 보고서에서 반복되었다.

" 이 경제적 창출은 미래에 우리 자손들에게 부의 부를 증대시킬 것입니다. 예, 부의 축적은 때때로 짧은 기간 동안 중단됩니다. 그러나 그것은 멈추지 않을 것입니다. 과거에 말했던 것과 앞으로 나올 말을 반복 할 것입니다 : 오늘날 미국에서 태어난 아기들은 역사상 가장 운이 좋은 작물입니다 . "

버핏은 대부분의 개인 투자자보다 경제적 미래 나 미국에 대해 더 많은 통찰력을 갖고 있다고 말하면 안전하다고 생각합니다. 이와 같이, 그가 나라 경제의 미래에 대해 너무 낙관적 인 모습을 보게하는 것이 고무적이다.

교훈 # 4 - 긴 보유 기간과 결합 된 바겐 세일 사냥은 실질적인 가치 창출

버핏은 지난 70 년 동안 어느 정도 수준의 투자를 해왔다 . 그는 수많은 시장주기와 그들과 관련된 곰 시장을 겪어 왔습니다.

버핏의 투자 수명을 감안할 때, 그는 분명히 시장 침체를 견딜 수있는 평균 이상의 능력을 보유하고 있습니다. 초보자 투자자는 곰 시장이 필연적으로 발생하면투자를 유지하고 장기적인 관점에서 의사 결정을 내리는 데 어려움을 겪을 수 있습니다 .

이러한 투자자들을 위해 Buffett은 다음과 같은 조언을 제공합니다.

" 그런 무서운 기간 동안, 당신은 두 가지를 절대로 잊어서는 안됩니다 : 첫째, 폭 넓은 두려움이란 투자자로서의 친구입니다. 둘째, 개인적인 두려움은 적입니다. 그것은 또한 부당하다. 높고 불필요한 비용을 피하고 장기간 동안 대규모로 보수적으로 자금을 조달 한 미국 기업들의 집합으로 단순히 앉는 투자자들은 거의 확실하게 잘 할 것입니다. "

역사적으로 높은 가격 대비 수익률을 보이는 S & P 500 거래와 주식 시장이 현저히 긴 황소 시장을 지속함에 따라 많은 투자자들이 가까운 미래에 일종의 경기 침체를 기대하고 있습니다.

시장주기의시기를 예측하는 것은 불가능합니다. 한가지 확실한 사실은 위에 열거 한 조언은 다음 경기 침체가 언제든 올 때마다 투자자들을 도울 것입니다.

수업 5가 - 회의론자가 말하는 것에 관계없이 재 구입 몫 가치를 쌓아 라.

주식 환매의 개념은 종종 투자자를 두 개의 진영으로 나눕니다.

첫 번째 캠프는 주식 환매 계획의 주주 혜택을 인용합니다. 이 방법으로 회사가 주식을 퇴직하면 투자자는 전체 회사의 비율을 높일 수 있습니다. 이는 주당 순이익 (share-per-share-share) 증가 및 투표권 확대로 이어집니다. 또한 사업체는 버크셔와 같은 배당금을 지불하지 않는 한 미래 배당금을 줄이는 형태로 저축을 할 수 있습니다.

두 번째 진영은 주식 환매가 해당 회사의 주주들에게 유익 할 수 있지만,보다 경제적으로 유용한 노력에서 자금을 전환한다고 믿습니다. 버핏의 편지에서 그는 일부는 주식 환매가 "비 미국계"이며 "기업 부정"이라고 묘사 한 사례에 대해서도 언급했다.

버핏은이 두 번째 견해에 동의하지 않으며, 적절한 가격으로 발생하는 한 주식 환매 계획을지지하는 것으로 보인다. 버펫과 같은 방식으로 그는 거의 모든 사람이 이해할 수있는 방식으로 주식 환매의 개념을 고집합니다.

" 단순한 비유를 생각해보십시오. $ 3,000 상당의 사업체에 3 명의 동등한 파트너가 있고, 900 달러에 파트너십을 통해 하나씩 팔리는 경우, 나머지 파트너는 각각 50 달러의 즉각적인 이득을 실현합니다. 그러나 기존 파트너가 1,100 달러를 지불 받으면 계속 파트너는 각각 $ 50의 손실을 입습니다. 기업과 주주들에게도 같은 수학이 적용됩니다. Ergo는 환매 조치가 계속되는 주주들에게 가치 창출 또는 가치 파괴인지 여부에 대한 질문은 전적으로 구매 가격에 달려 있습니다. "

수업 # 6 - 값싼 레버리지는 놀라운 이점입니다.

버크셔의 총 자산의 대부분은 보험 부채를 사용하여 창출되었습니다.

플로트는 보험료로 징수되어 미래에 보험금으로 지불 될 것으로 예상되는 돈입니다. 그 동안 보험 회사는 수익을 얻기 위해이 돈을 투자 할 수 있습니다.

버핏은 버크셔 (및 투자자)에게 이익을주기 위해 오랫동안 버크셔의 보험 유동성을 지분 증권에 투자 해왔다. Buffett의 보험 부양 투자 성공은 Berkshire의 장기적인 재무 실적에 큰 기여를했다고 말할 수 있습니다.

불행히도, 개인 투자자는 버핏과 동일한 레버리지 기능을 가지고 있지 않습니다. 버크셔 플로트 의 규모 (현재 1,000 억 달러를 초과) 이외에 버핏의 레버리지와 개인 투자자가 이용할 수있는 레버리지에는 두 가지 다른 주요한 차이점이 있습니다.

첫째, 개인 투자자가 이용할 수있는 대부분의 투자 마진은 호출 가능 합니다. 즉 , 계정에 머무르기 위해 일정한 유지 마진 (또는 실제 투자자 자본)이 필요하며, 보안 가격 하락으로 인해 계정이이 수준보다 낮아지면 증권은 자동으로이 요구 사항을 충족하기 위해 판매됩니다.

상당한 시장 감소 기간에 레버리지 투자자가 유가 증권을 보유 할 수 없기 때문에 바람직하지 않습니다. 과도한 레버리지로 인한 손실로 판매를 강요받는다면 투자 수익을 크게 저해 할 수 있습니다.

버핏의 레버리지는 같은 의미에서 호출 할 수 없습니다. 버크셔의 보험 부채 중 일부는 지속적으로 청구로 지불되고 새로운 보험료로 보충되지만 순 효과는 긍정적입니다. Berkshire Hathaway의 보험 부채는 보수적 인 인수 및 강력한 투자 성과로 인해 수년간 꾸준히 성장해 왔습니다.

출처 : Berkshire Hathaway 2016 Annual Report , page

버핏의 레버리지와 당신과 내가 사용할 수있는 레버리지의 두 번째 주요 차이점은 이자율입니다. 버핏은 기술적 인 차원에서 대출이 아니기 때문에 보험 부채에 0 %의 이자율을 지불합니다. 소매 브로커로부터 얻은 마진 이자율은 이보다 훨씬 높습니다. 가장 저렴한 것은 2 %입니다.

따라서 투자자가 투자 자금을 모으기 위해 돈을 빌릴 수는 있지만 오마하의 오라클이 제공하는 금리로는 불가능합니다.

레슨 # 7 - 버크셔는 뱅크 오브 아메리카에서 보이지 않는 지분을 가지고있다.

많은 투자자 (이 웹 사이트 포함)는 Berkshire Hathaway의 투자 활동을 따릅니다. 맹목적으로 버핏을 거래로 따라가는 것이 현명하지는 않지만, 버핏의 승인을 받아야 투자 이론이 시멘트로 바뀔 수있다.

오마하 오라클이 고품질 기업에 대한 투자에 중점을두기 때문에이 중 상당 부분이 있습니다. 버핏의 고품질 배당 성장주 포트폴리오 가 품질에 중점을 둡니다 .

Berkshire Hathaway의 포트폴리오에서 중요한 위치를 아래에서 볼 수 있습니다.

 

출처 : Berkshire Hathaway 2016 연차 보고서 , 19 페이지

회사의 13F 서류 중 위 표를 보면 분명치 않을 수도 있습니다. Berkshire Hathaway는 Bank of America (BAC)에 막대한 보이지 않는 지분을 가지고 있습니다. 이 투자의 역학은 우선주와 주식 워런트에 있으며, 버핏의 서한에 자세히 설명되어있다.

" 표에서 제외되었지만 중요한 것은 뱅크 오브 아메리카가 발행 한 50 억 달러 우선주의 소유입니다. 연간 3 억 달러를 지불하는이 주식은 버크셔가 2021 년 9 월 2 일 이전에 언제든지 US $ 5 억에 7 억주의 보통주를 매입 할 수있게 해주는 가치있는 영장을 가지고 있습니다. 연말에 그 특권은 전달되었을 것입니다 우리는 105 억 달러의 이익을 얻었습니다. 원하는 경우 Berkshire는 영장 발급 50 억 달러 비용을 충당하기 위해 우선주를 사용할 수 있습니다. "

버핏은 또한 결국 영장을 행사하려는 그의 계획을 상세히 설명한다. 그는 뱅크 오브 아메리카의 배당금이 2021 년 이전에 0.44 달러로 상승하면 우선주를 보통주로 무 현금화하는 것을 목표로한다고 밝혔다. 뱅크 오브 아메리카의 현재 배당금은 연간 0.30 달러입니다.

버핏의 투자 활동을 따르는 투자자들은 뱅크 오브 아메리카 (Bank of America)에서 그의 의미있는 (비록 간단하지는 않지만) 명심해야한다.

최종 생각 및 추가 자료

투자자로서, 우리는 공개적으로 그들의 전략을 공개적으로 전달하는 성공적인 투자자로부터 많은 것을 배울 수 있습니다. 워렌 버핏 (Warren Buffett)은 분명히이 설명에 적합하며 일반적으로 모든 시간 동안 가장 유명한 투자자 중 한 명으로 받아 들여지고 있습니다.

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행복한 독서!